PBRとは？株価純資産倍率の意味・計算式・目安（1倍割れ）から、PER・ROEとの関係・使い方まで元機関投資家が解説

「PBR1倍割れ」——ここ数年、ニュースでも何度も耳にした言葉ではないでしょうか。東京証券取引所が改革を促し、多くの企業がその是正に動いてきました。では、そもそもPBRとは何を測る指標で、なぜ「1倍」がそれほど重要なのでしょうか。本記事では、PBRの意味・計算式・目安（1倍割れ）から、PERやROEとのつながり、東証改革との関わりまで、順にみていきましょう。

PBRとは——純資産の何倍まで買われているか

PBRは「Price Book-value Ratio」の略で、日本語では「株価純資産倍率」といいます。

計算式は非常にシンプルです。

PBR（倍）＝ 株価 ÷ 1株当たり純資産（BPS）

たとえば株価1,500円、1株当たり純資産（BPS）が1,000円の会社なら、1,500 ÷ 1,000 ＝ 1.5倍。会社全体で見れば、PBR＝時価総額 ÷ 純資産、と言い換えられます。純資産は、会社の資産から負債を引いた「株主のもの」ですから、PBRは「会社の解散価値に対して、株価が何倍まで買われているか」を映す物差しです。利益を基準にするPER（株価収益率）が「フロー（稼ぎ）」を見るのに対し、PBRは「ストック（資産）」を見る指標だといえます。

PBR1倍の意味——「解散価値」との比較

PBRで最も大切なのが「1倍」という分岐点です。PBRが1倍ということは、株価と1株当たり純資産がちょうど等しい状態。つまり、会社をいま解散して資産を株主に分配したときの価値（解散価値）と、株価が同じ、ということです。

問題は、PBRが1倍を割る「1倍割れ」です。これは、株価が解散価値にも届いていない状態を意味します。理屈のうえでは「会社を続けるより、いま畳んで資産を分けたほうが価値がある」と市場に見られているに等しく、資本を効率的に使えていないサインとされます。だからこそ、1倍は一つの重要なラインになるのです。

PBRの目安と1倍割れの現状——東証改革の背景

「では、どのくらいが目安か」。まず1倍が最初の線、そして成長期待の高い会社は2倍、3倍と評価されます。ここでも業種差は大きく、資産を多く抱える銀行や素材産業は低め、成長性やブランド力のある会社は高めに出ます。

日本市場では、この1倍割れ企業の多さが長年の課題でした。東京証券取引所の集計では、プライム市場でもかつては上場企業のおよそ半数がPBR1倍割れという状態で、これが2023年3月の「資本コストや株価を意識した経営」の要請につながりました。その後は改善が進み、足元では4割程度まで低下しています。ただ、なお相当数が1倍を割ったままで、改革は道半ばです。この東証改革の中身は「株主資本コストとROEの関係とは？東証改革・ROE経営の要点」で解説しています。

なぜ1倍割れが起きるのか——ROEと資本コスト

では、なぜPBRは1倍を割るのでしょうか。その根っこにあるのが、ROE（自己資本利益率）と株主資本コストの関係です。

会社のROEが株主資本コスト（株主が期待する最低限のリターン、日本株でおおむね8%前後）を上回っていれば、その会社は価値を生んでおり、PBRは1倍を超えやすい。逆にROEが資本コストを下回ると、株主の期待に応えられず、PBRは1倍を割りやすくなります。つまりPBR1倍割れは、多くの場合「稼ぐ力（ROE）が資本コストに届いていない」ことの表れなのです。ROEの基本は「ROEとは？自己資本利益率の意味・計算式・目安からROA・ROICとの違い・デュポン分解まで」、その目安は「ROEの目安は何%？業種別平均と『8%の壁』」をご覧ください。

PBR＝PER×ROE——PER・ROEとの関係

PBRは、単独ではなく、PERとROEをつなぐ結び目として理解すると、ぐっと見通しがよくなります。カギは、次の関係式です。

PBR ＝ PER × ROE

言葉にすれば「市場の評価（PBR）＝投資家の期待（PER）× 稼ぐ力（ROE）」。PBRが低いとき、それはPERが低い（期待されていない）のか、ROEが低い（稼げていない）のか、どちらが効いているのかを分けて考えられます。

PERの基本は「PERとは？株価収益率の意味・計算式・目安から予想PER・実績PER、PBR・ROEとの関係まで」、3指標の関係の詳細は「PBR＝PER×ROEとは？3つの指標の関係と使い方」で解説しています。

PBRの使い方と注意点

最後に、実務での注意点です。

第一に、純資産の「質」を見ること。帳簿上の純資産に含み損のある資産や、過大なのれんが混じっていると、PBRは見かけほど割安ではありません。

第二に、業種で比べること。多額の設備や資産を抱える業種はPBRが低く出やすく、資産の軽い会社は高く出ます。

第三に、1倍割れを「割安」と即断しないこと。安いには理由があることも多く、ROEが低いまま放置される「バリュートラップ」に陥る危険があります。PBRを見たら、必ずROEとセットで、「稼ぐ力が伴った1倍割れか、構造的に稼げないための1倍割れか」を見分けることが大切です。

元機関投資家イズミダの視点：PBRは「市場の通信簿」

私がアナリストとしてPBRを見るとき、これは「市場がつけた通信簿」だと考えてきました。なぜならば、PBRの基準となる純資産は、過去から積み上げてきた最終利益が中心となるからです。

PBR1倍割れは、市場から「あなたの会社は、資産を持っているだけで活かせていない」と通告されているようなものです。ただ、その通信簿を裏返せば、稼ぐ力（ROE）さえ高まれば、PBRは1倍を超えて評価され直す余地がある、ということでもあります。

PBRという一つの倍率も、そのまま「1倍割れだから割安」と受け取るのではなく、純資産の質を疑い、業種と比べ、PERとROEに分解して読むことが重要です。とりわけ「PBR＝PER×ROE」を頭に入れて、低PBRの正体が期待不足なのか稼ぐ力不足なのかを見極めることが、割安の罠を避ける要諦だと、私は考えています。もっとも、適正な水準は業種や局面で変わりますので、一つの数字だけで判断しないことが肝心です。