日本たばこ産業とキリンホールディングス、2025年12月期通期の営業利益率は25%と9%。株価上昇の裏にある事業構成の違い

食料品と聞いて、利益率の高い商売を思い浮かべる人は少ないだろう。日本たばこ産業<2914>の数字は、その感覚から遠いところにある。株価も2025年秋以降、水準を切り上げてきた。ではその高さは、どんな事業の形から生まれているのか。同じ業種の会社と並べながら、内側を覗いてみたい。 ※本記事中の株価は、過去の株式分割の影響を調整した値を使用しています。

2025年秋と2026年7月、株価が二段で切り上がった構図

出所：各種資料をもとに筆者作成1/2

2025年9月末の月末終値は4,800円台だった。そこから2か月で5,800円台まで、2割ほど水準が上がっている。

もっとも、上昇はいったん止まる。2025年12月末から2026年1月末にかけては、5,500円台まで小幅に下押しした。

その後の春は落ち着いた展開が続く。2026年2月末から6月末までは、5,800円台から6,100円台の間を行き来していた。上にも下にも大きくは離れない、いわゆるもみ合いだ。

動きが変わったのは2026年7月である。6,000円台前半だった前月末から7,100円台へ、1か月で2割近く切り上がった。2025年9月末以降の月末終値では、この7月末が最も高い。

2026年8月時点の直近終値は6,900円台で、7月末からは上げ幅を少し吐き出している。一年を通して見れば、秋と夏の二段で階段を上がったような形だ。

秋の一段目は、水準がじりじり上がるというより一気に切り替わる形だった。2025年10月末に5,300円台、11月末に5,800円台と、2か月続けて大きく上へ振れている。

値動きの幅そのものも小さくない。月末終値で見て、2025年9月末の4,800円台から2026年7月末の7,100円台までに、水準は4割以上切り上がった。ディフェンシブと呼ばれがちな業種の銘柄としては、荒いボラティリティだと言っていい。

一段目と二段目では、株価を動かした材料の性質も違うだろう。二段目については、決算の側から見たほうが手触りが得られる。

通期予想の引き上げと、利益の95%を作る一事業

2026年12月期上期の売上収益（IFRS）は1兆9,860億円、営業利益は6,449億円、当期利益は4,318億円だった。

注目したいのは通期計画に対する進捗である。会社が示す通期の営業利益予想1兆80億円に対し、上期の進捗率は64.0%に達する。当期利益も6,440億円の予想に対して67.1%まで進んだ。

上期で半分という単純な均しから見れば、いずれも大きく前倒しだ。売上収益の進捗が51.1%にとどまるのと比べると、利益側の走りが際立つ。

その通期予想そのものが、上期の開示で引き上げられている。会社は2026年12月期1Qの時点で、営業利益9,210億円・当期利益5,700億円としていた。これを営業利益1兆80億円・当期利益6,440億円へ改めた形だ。年間配当予想も242円から272円へ増額している。

引き上げ後の予想は、売上収益が前期比+12.0%、営業利益が+16.3%、当期利益が+26.2%となる。1Qの実績も売上収益+15.2%、営業利益+24.7%と伸びており、上期はその流れが続いた形だ。

2026年7月に株価が一段上がった背景には、この予想の引き上げが意識された可能性が高い。ただし株価は地合いや需給でも動く。予想の修正だけで説明を閉じるのは乱暴だろう。

では、この利益はどこで作られているのか。セグメント別に分けると、収益の出どころがはっきり見えてくる。

2025年12月期のたばこ事業の売上収益は3兆3,054億円で、連結の95.3%を占める。加工食品は1,595億円、構成比4.6%にとどまる。

利益の偏りはさらに強い。たばこ事業のセグメント利益は9,521億円、利益率は28.8%。この9,521億円は連結営業利益8,670億円を上回っている。加工食品の利益率は5.4%だ。

連結の利益は、実質的にたばこ一本で作られていると言っていい。設備投資も1,431億円がたばこ側で、加工食品は73億円である。

そのたばこ事業そのものも伸びている。2025年12月期の売上収益は前期比+14.1%、セグメント利益は+20.3%だった。一事業に集中しているうえで、その一本が伸びた期だったことになる。

キリンの4本柱と並べると、集中の度合いが際立つ

ここでキリンホールディングス<2503>を並べてみたい。同じ食料品業種で、決算期も12月で揃う。2025年12月期の売上収益は2兆4,333億円、営業利益は2,096億円だった。

構成の形が対照的だ。酒類が1兆752億円で44.2%、非アルコール飲料が5,781億円で23.8%、医薬が4,965億円で20.4%、ヘルスサイエンスが2,513億円で10.3%を占める。

利益率も柱ごとに違う。医薬が20.6%で最も高く、酒類12.6%、非アルコール飲料11.7%、ヘルスサイエンス4.4%と続く。売上の2割の医薬が、利益率では頭ひとつ抜けている。

投資の向き先も医薬に寄る。セグメント別の設備投資は医薬が936億円で最大となり、酒類505億円、非アルコール飲料197億円、ヘルスサイエンス126億円を上回った。

柱ごとの伸び方も揃っていない。2025年12月期はヘルスサイエンスの売上収益が前期比+43.4%、セグメント利益が+201.9%と大きく伸びた。構成比10.3%にすぎない事業が、ポートフォリオの変化を引っ張っている形だ。

片方は一事業が95%、もう片方は最大でも44%。同じ業種の同じ決算期でも、ポートフォリオの形はここまで違う。