三井金属<5706>、社名が示すのは製錬だけではない。極薄銅箔が動かすセグメント経常利益の入れ替わり

金属という社名を持つ会社が、実際には何で稼いでいるのか。私は長いあいだ、三井金属<5706>を亜鉛や鉛を溶かす製錬の会社だと思っていた。ところがセグメント別の数字を並べると、利益の重心はもっと薄くて軽いところにある。プリント配線板に貼りつける、極薄の銅箔だ。 ※本記事中の株価は、過去の株式分割の影響を調整した値を使用しています。

社名から連想される姿と、有価証券報告書が並べている姿

同社は事業を機能材料、金属、自動車部品、その他の事業の4部門で説明している。

社名から思い描くのは、このうち金属の部門だろう。亜鉛、鉛、銅、金、銀の製造・販売に資源リサイクル。関係会社の欄には神岡鉱業、八戸製錬、三池製錬、彦島製錬といった製錬所の名前が並ぶ。

ところが機能材料の部門を開くと、別の顔が出てくる。製品の先頭に置かれているのは銅箔で、しかも「キャリア付極薄銅箔」「プリント配線板用電解銅箔」と細かく書き分けられている。

その後ろに排ガス浄化触媒、電子材料用金属粉、水素吸蔵合金、高純度酸化タンタル、スパッタリングターゲットが続く。素材メーカーというより、電子材料メーカーの品揃えだ。

関係会社の並びも対照的だ。台湾銅箔股份有限公司、Mitsui Copper Foil(Malaysia)Sdn.Bhd.、三井銅箔（香港）有限公司、三井銅箔（蘇州）有限公司。銅箔の名を冠した現地法人が、東アジアから東南アジアに広がっている。

製錬所の名前と銅箔工場の名前が、同じ書類の同じ節に同居している。そして直近の数字を見ると、会社の表情を決めているのは後者のほうだ。

利益の柱が製錬から銅箔へ移る過程は、セグメントの数字に残っている

2026年3月期の部門別実績を見ると、機能材料の売上高は3,195億円で連結全体の42.1%を占め、前期比+34.3%と大きく伸びた。

金属は2,902億円で全体の38.3%、前期比+15.7%。売上の規模では、この時点で機能材料が金属を追い抜いている。

一方の経常利益は金属が750億円、機能材料が665億円。稼ぎの序列は、2026年3月期まではまだ製錬側が上だった。

その序列が2027年3月期に入って入れ替わる。

1Qの部門別業績は、機能材料が売上高1,005億円（前年同期比+41.1%）・経常利益182億円（同+73.8%）。金属が売上高982億円（同+32.7%）・経常利益68億円（同+105.0%）。売上でも利益でも、機能材料が上に立った。

会社は機能材料の増益要因を、銅箔の販売量が増加したことに加え、販売価格の改定によるマージンの改善等によるものと説明している。量と単価の両方が効いた、という言い方だ。

同じ四半期の環境認識としては、半導体市場が堅調であったことから銅箔の販売量が増加した、とも述べている。この部門の伸びは非鉄金属の相場ではなく、銅箔そのものの需要と価格で動いている。

金属の部門も経常利益を倍増させたが、こちらの説明は毛色が違う。亜鉛製錬の大規模定期修繕工事があったものの、相場の変動に伴う在庫要因が好転したこと等によるものだという。

相場と在庫の綾で振れる利益と、製品の競争力で積み上げた利益。同じ「倍増」でも、中身の性質はまったく別だ。

会社が1Qと同時に見直した通期予想が、この違いをさらにはっきりさせた。2027年3月期の部門別経常利益予想は、機能材料が780億円、金属が265億円。

前回予想は機能材料670億円・金属375億円だった。機能材料を110億円積み増し、金属を110億円削っている。

会社自身が、利益の期待値を製錬から銅箔へ振り替えたことになる。

「非鉄金属メーカー」というラベルは間違っていない。ただ、そのラベルから読者が思い描く製錬所の風景は、いまの利益構造の半分しか説明していない。