NEC、2026年3月期のROEは約13%に上昇——デュポン分解が示す「利益率改善」主導の稼ぐ力、ITサービスが牽引

この記事はここがポイント

NECの2026年3月期ROEは13.0%に上昇、デュポン分解では純利益率が5.1%から7.5%へ改善したことが主導。
この利益率改善は、売上約7割のITサービス事業が13.4%の高採算となったことが牽引。
財務レバレッジを下げ自己資本比率も約49%に改善、質の高いROE向上。

「ROEが上がった」と聞くと良いことに思えますが、大事なのは"どうやって"上げたか、です。借金（レバレッジ）を効かせて見かけを上げたのか、それとも本業の稼ぐ力そのものが強くなったのか——同じROE上昇でも、中身はまるで違います。NEC<6701>の2026年3月期は、まさにこの「中身」が良いかたちで改善した一年でした。デュポン分解で、その内訳をほどいてみましょう。

ROEは9%台から13%台へ

まずROEの水準です。NECのROE（親会社の所有者に帰属する当期利益÷自己資本、期首・期末平均ベース）は、2024年3月期が8.4%、2025年3月期が9.1%、そして2026年3月期は13.0%と、この一年で一段と切り上がりました。分子である親会社帰属の当期利益は2,702億円（前年同期比+54.3%）と大きく伸びています。

日本企業の一つの目安とされるROE8%を、ここ数年は超えてはいたものの、二桁には届いていませんでした。それが2026年3月期に13%まで乗せてきた。この改善が"本物"かどうかを、次に分解して確かめます。

デュポン分解——上昇の主役は「純利益率」

ROEは、次の3つの掛け算に分解できます。

ROE ＝売上高当期純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ

NECの数字を当てはめると、2026年3月期は、売上高当期純利益率が約7.5%（前期約5.1%）、総資産回転率が約0.82回（前期約0.80回）、財務レバレッジが約2.1倍（前期約2.2倍）。掛け合わせると約13%となり、実績ROEと整合します。

ここで注目したいのは、ROEを押し上げたのが、ほぼ純利益率の改善（5.1→7.5%）だという点です。総資産回転率はほぼ横ばい、財務レバレッジにいたっては2.2倍から2.1倍へ低下しています。

つまりNECは本業の利益率を高めることでROEを引き上げたということになります。財務の健全性を示す自己資本比率も、前期の約45%から約49%へと改善しており、「守りを固めながら、攻めのROEも上げた」構図です。株式市場が最も評価するタイプのROE改善です。

利益率を押し上げたのは、採算13%台のITサービス

では、純利益率の改善は、どこから来たのでしょうか。その背景は事業セグメントの収益の変化にあります。

売上の約7割を占める「ITサービス事業」は、2026年3月期のセグメント損益が3,367億円（+33.7%）、セグメント利益率は13.4%まで高まりました。システム・インテグレーションやクラウドサービス、コンサルのアビームコンサルティング、欧州金融向けソフトのAvaloqやデンマークのKMDといった、付加価値の高い事業とその領域が採算を押し上げています。

もう一つの事業の柱であり、コアネットワークや光伝送システム、通信事業者向けソフト（OSS・BSS、米ネットクラッカー）、航空宇宙・防衛・海洋システムを手がける「社会インフラ事業」も、セグメント損益743億円（+22.9%）・利益率は8.0%と改善しました。全社の利益率が上がった背景には、この二本柱、とりわけ利益率が二桁に乗ったITサービスの採算改善があります。

資本コスト・PBRとの関係

ROEを見るうえで欠かせないのが、株主資本コストとの比較です。一般に日本株の株主資本コストは8%前後とされ、これを上回るROEを出せていれば、企業は株主の期待を超える価値を生んでいる、と評価できます。ROE約13%というNECの水準は、この目安を上回ります。

株価評価の面でも、PBR（株価純資産倍率）は「ROE×PER」に分解できる関係にあり、ROEの高まりはPBRを押し上げる方向に働きます。NECのPBRは足元で1倍を超えており、市場が「二桁ROEの持続」をある程度織り込みつつあることを示しています。ただし、これはROEがこの先も高止まりする、という前提に立った評価です。前提が崩れれば、評価も変わりうる点には注意が要ります。

元機関投資家イズミダの視点：レバレッジ頼みでないROE改善は、質が高い

私がアナリストとしてROEを見るとき、いちばん警戒するのが「レバレッジ頼みのROE」です。借金を膨らませれば、本業が強くなっていなくてもROEは上げられます。しかし、それは同時に財務リスクを高める、いわゆる「砂上の楼閣」になりがちです。その点、NECの今回のROE改善の内容は、財務レバレッジをむしろ下げながら、純利益率の上昇で達成したものということがわかりました。自己資本比率も改善しており、質の高いROE改善だと評価できます。

もっとも、手放しでは喜べません。

私がいつも申し上げているとおり、株式投資は「なんでも鑑定団」と同じで、勝負は値決めです。ROE13%を市場がどこまで織り込んでいるかは、PBRやPERを通じて確かめる必要があります。そして本当の勝負は、この利益率改善が続くかどうか。ITサービスの採算が一過性でなく、クラウドやコンサル、海外ソフトへのシフトとして定着するか——そこが、NECのROEが二桁で定着できるかの分かれ目だと、私は見ています。もっとも、前提しだいで景色は変わりますので、単年の数字だけで判断しないことが肝心です。