【2026年3月期通期決算 村田製作所、ROE8.8%——デュポン分解でわかる「利益率の低下」と「健全すぎる財務」

村田製作所（6981）の2026年3月期は、増収ながら当期純利益がほぼ横ばい、株主資本利益率（ROE）は約8.8%にとどまりました。積層セラミックコンデンサ（MLCC）で世界首位に立つ電子部品の名門ですが、そのROEは資源高ならぬ「スマホ・電子部品特需」に沸いた2022年3月期の約15%から大きく低下しています。本記事は株価やバリュエーションではなく、業績の中身と、ROEを分解して見える「稼ぐ効率」の変化に焦点を当てて読み解きます。

まず事実——増収でも利益は横ばい、ROEは8.8%

2026年3月期は、売上高が前期比5.0%増の1兆8,309億円と過去最高水準に回復しましたが、当期純利益は2,339億円とほぼ横ばい（前期比ほぼ変わらず）にとどまりました。営業利益も2,818億円と小幅な増益にとどまり、増収が利益に十分つながらない状態が続いています。ROEは約8.8%で、前期（約9.1%）からもわずかに低下しました。

村田製作所はスマートフォン、車載、データセンター向けなどにMLCC（電子回路で電気をためたり流したりを調整する微小な部品）をはじめとする電子部品を供給しており、世界シェアの高さで知られます。ただ、2021〜2022年にかけての5G・リモートワーク・EV需要による特需の反動もあり、足元は市況が一巡した局面にあります。財務は極めて健全で、自己資本比率は約85%に達します。

ROEを分解する——デュポン分解で「どこが下がったか」を見る

ROEの変化を理解するには、3つの要素に分解する「デュポン分解」が有効です。

ROE ＝ 売上高純利益率 × 総資産回転率 × 財務レバレッジ

決算短信の実額（総資産・株主資本）と売上高・純利益から計算すると、次のようになります。

• 2026年3月期：純利益率 約12.8% × 総資産回転率 約0.59回 × 財務レバレッジ 約1.18倍 ＝ ROE 約8.8%
• 2022年3月期（特需のピーク）：純利益率 約17.3% × 総資産回転率 約0.69回 × 財務レバレッジ 約1.26倍 ＝ ROE 約15.0%

この4年間でROEが15.0%から8.8%へほぼ半減した要因を分解すると、はっきり見えてきます。第一に、売上高純利益率の低下（17.3%→12.8%）。これが最大の要因で、電子部品市況の一巡と価格競争による収益性の正常化を映しています。第二に、総資産回転率の低下（0.69回→0.59回）。旺盛な設備投資で工場や生産設備といった資産が膨らむ一方、売上の伸びがそれに追いつかず、資産が売上ほど回っていないことを示します。第三に、財務レバレッジの低さ（1.26倍→1.18倍）。もともと極端に低いうえ、さらに下がっています。

とりわけ注目すべきは、この財務レバレッジの低さです。村田の自己資本比率は約85%——電機・電子部品の大手のなかでも突出した水準です。稼いだ利益を株主資本として厚くため込み、実質無借金で現金も潤沢。健全そのものですが、その裏返しとして、分母の自己資本が大きすぎてROEが構造的に上がりにくい体質になっています。